牛栏山降速：半年卖67亿，15元一瓶毛利率还降，难上中产饭桌

图@视觉中国(000681)
编辑|成静卫
光瓶酒市场的老大牛栏山，主力产品“白牛二”的零售价虽然仅15元/瓶左右，但是半年卖了近67亿元，这让很多老牌酒企都难以企及。不过，低端市场竞争激烈，牛栏山的业绩增速和毛利率均在下滑。
半年报显示，2019年上半年，顺鑫农业(000860)实现营收84.16亿元，同比增长16.36%；净利润6.48亿元，同比增长34.64%；扣非净利润为6.49亿元，同比增长34.35%。
与2018年同期相比，营收增速略有上升，但是净利润和扣非净利润的增速大幅下滑。2018年同期，顺鑫农业(000860)营收增长10.45%，净利润和扣非净利润增幅分别为96.78%、96.60%。
顺鑫农业(000860)主营业务不止一项，这组数据要分开看。
根据2019年半年报的介绍，目前，顺鑫农业(000860)从事的主要业务有：白酒酿造与销售；种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工；房地产开发。从收入规模来看，白酒和屠宰业是最大的业务板块，营收占比超过了96%。其中，白酒业务最为核心，在总营收中占比近80%。
2019年上半年，顺鑫农业(000860)白酒业务营收达66.58亿元，同比增长15.31%。这与2018年同期62.29%的增速相比，下滑十分明显。同时，白酒业务的毛利率也同比下降了3.07%。
回看近三年，牛栏山的毛利率在持续下滑。
牛栏山的传统市场在北京地区，近几年，不断拓展外埠市场以寻找新的业绩增长点，这也保证了营收的增长。不过，从2016年到2018年，顺鑫农业(000860)白酒业务的毛利率依次为62.59%、54.86%、49.63%，到2019年上半年下行至44.59%。
牛栏山作为低端品牌，要以规模来稀释成本，自然不能与几家头部酒企动辄75%以上的毛利率相比，但是整个白酒行业的毛利率是上行的趋势，而牛栏山走出了相反的趋势。
低端白酒的工艺相对简单，地方品牌占据了绝大部分市场，竞争激烈，市场极度分散。东北证券(000686)数据显示，牛栏山占据了低端市场最大的份额，为6.2%，身后是老村长和红星，分别占据4.13%、1.38%。
牛栏山在国内市场四面开花，已初步实现泛全国化，在低端光瓶酒市场实属不易。白酒专家铁犁日前告诉市界：“牛栏山的增长空间已经快到一个高点了，未来可能还会增长，但总的来说，增长空间已经十分有限了。”
在一定程度上，半年报的数据似乎验证了铁犁的说法。他同时表示，牛栏山的下一个增长点主要依靠向中价位的品牌提升。
牛栏山早已推出经典系列、百年系列和珍品陈酿等偏中高端产品，零售价从几十块到一两百块不等。近期，市界从销售终端了解到，牛栏山已上市了488~590元/瓶的几款产品，高端化动作明显。
对于牛栏山而言，高端化步履维艰。白酒行业专家蔡学飞告诉市界，随着消费升级，光瓶酒也出现了品牌化，作为行业老大，牛栏山虽然已经布局，但是受限于本身的品牌定位和品类属性 牛栏山属于二锅头品类 ，牛栏山还是缺乏高端的基因。
2018年，顺鑫农业(000860)白酒收入92.78亿元，销量为6.21亿升，换算成500ml的普通瓶装规格，一瓶的出厂价格还不到7.5元。这项数据也可以表明，牛栏山的高端化之困。
此外，报告期内，顺鑫农业(000860)经营活动产生的现金流量净额为-1.64亿元，同比下降111.05%。顺鑫农业(000860)解释称，主要是由于购买原材料导致购商品、接受劳务支付的现金增加。