[东方创业股票]连贯“假”动作？亿联网络业绩超预期＋高送转为配合股东减持？

亿联网络日前披露2019年年报及2020年一季报，公司年度与季度利润同比增长均超四成，同时宣布拟10派9元转5股的利润分配方案。
由于主营的SIP话机主要销往海外，此前市场认为疫情会对公司在欧美地区销售产生重大影响。但随之公布的业绩表现超预期，叠加有吸引力的利润分配方案，亿联网络公告业绩次日（4月15日）股价涨超7%。
值得警惕的是，公司ipo前已发行的股份4.48亿股（占公司总股本的比例为74.73%）于2020年3月17日解除限售，公司4月7日披露实控人及重要股东的减持计划。
对此，深交所4月15日下发问询函，要求公司说明是否存在通过大额现金分红和转增影响公司股价配合相关股东减持的问题。
4月18日，深交所又向亿联网络发出年报问询函，要求公司说明是否存在向经销商压货或经销商未实际对外销售产品等调节收入的情形、存贷双高的合理性等20项问题。
面对深交所接连的问询及经销商可疑销售收入问题，亿联网络20日开盘一字跌停，截至收盘，下跌4.13%。
盈利能力显著高于同行备受市场质疑
近年来，亿联网络账面营收及利润保持高速增长。
2015年至2019年，公司营收从6.62亿元增长至24.89亿元，年复合增速39.25%；归母净利润由2.48亿元增长至12.35亿元，年复合增速达49.38%。

图1：2015-2019年亿联网络营收及利润变化
不过，公司高于同行业的盈利能力备受市场质疑，并引起监管部门关注。
2017年至2019年，公司毛利率分别为62.08%、61.79%及66%，净利率分别为42.57%、46.9%及49.62%。毛利率和净利润水平持续维持高位。
在所处的通信行业中，公司毛利率及净利率在已经披露2019年年报的a股上市公司中均居首位。从2019年中报完整的数据看，公司毛利率及净利率均在行业中排第二位。
交易所曾对公司2019年半年报发问询函，询问其业绩增长且盈利能力显著高于通信行业平均水平的合理性。
根据公司对问询函的回复，A股上市公司中并无高度可对比企业，相对合理的比较对象为境外的通信企业Polycom（宝利通），并与Polycom被收购前单独披露的2016年、2017年及2018年1-3月财务数据进行了对比。
根据公告，2016年、2017年及2018年1-3月，Polycom毛利率分别为55.3%、56.6%和58.46%，净利率分别为-16.54%、-7%及-2.23%。对应期间，亿联网络毛利率分别为63.13%、62.08%和60.98%，净利率分别为46.8%、42.57%和47.61%。Polycom毛利率略低于亿联网络，差异较小，但净利率却大幅低于亿联网络。

图2：2016年、2017年及2018年1-3月亿联网络与Polycom净利率变化
此外，2019年末公司理财产品期末余额为34.9亿元，比上期末增加30.56%；货币资金期末余额为1.06亿元，短期借款期末余额为5002.68万元；2020年一季度末公司短期借款余额增加至2.01亿元，同时公司披露公告称拟向银行申请不超过8亿元的综合授信。年报问询函要求公司说明拥有大量闲置资金的同时申请银行贷款的原因及合理性。
股权集中度较高
2019年年报显示，亿联网络实际控制人为陈智松、吴仲毅、卢荣富、周继伟，这四位股东为一致行动人，陈智松为公司法定代表人、董事长；吴仲毅为公司副董事长；卢荣富为公司董事、副总经理；周继伟为公司董事、副总经理。
截至2019年底，公司实控人自身及通过厦门亿网联控制公司65.4%的股份。另外，实控人之一陈智松的兄弟陈建荣持股4.67%。

图3：亿联网络2019年年报中披露的股权结构
也就是说，公司实控人及其相关人员对上市公司控股比例合计达到70%，股权集中度相对较高。同时，如果公司现金分红，大部分会流向控股股东。
股权解禁 重要股东减持
2020年3月17日，公司IPO前已发行的股份4.48亿股解除限售，解禁股份占公司总股本的比例为74.73%。
信披数据显示，重要股东陈建荣3与23日至25日合计减持5万股，减持金额约458.37万元。
图4：亿联网络重要股东近期持股变动情况
4月7日，陈建荣减持计划披露，拟自公告之日起15个交易日后的6个月内减持公司股份不超过200万股，即不超过公司总股本的0.33%。
同日，公司实际控制人之一吴仲毅减持计划亦披露，计划自公告之日起15个交易日后的6个月内减持公司股份不超过200万股，即不超过公司总股本的0.33%。
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